中国金融系统出现一枚极度膨胀的新地雷

政府工作报告再提“多层次资本市场”和“信贷资产证券化”，引发各界高度关注。在政府着力为企业缓解融资困境的背景下，业内普遍认为，资产支持证券化（ABS）进入大发展的新时代。

作为一种债券，ABS的抵押物包括贷款、信用卡债务或是公司的应收款项。许多专家认为，由于ABS可以很快将负债转换为现金，貌似在风险较低的情况下为投资者创造了高收益，但是ABS的热潮将导致信贷泡沫膨胀成为中国金融体系内一枚新的定时炸弹。

所谓资产证券化，系以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。上个世纪70年代自美国问世以来，资产证券化迅速成为被广泛运用的金融创新工具。

中国于2005年启动信贷资产证券化试点。但两年后的金融危机阻碍了其发展脚步。2012年9月，国开行101.6亿元信贷资产支持证券（ABS）正式向全国银行间债券市场成员发行，标志着资产证券化试点正式重启。

十八大以来，内地金融改革明显提速，而推进资产证券化成为其中重要环节。与此同时，相关监管环境也在发生积极变化。自2012年以来，管理层相继出台了 一系列文件和规则，以支持并规范资产证券化业务。尤其是2014年以备案制取代审批制，意味着资产证券化业务进入“常态化”发展阶段。

政策暖风频吹，已经让不少机构按捺不住。数据显示，2014年有66单信贷资产证券化产品发行上市，发行规模达2819.81亿元，远超2005年试点以来发行规模总和。“2014年以来，信贷资产证券化发行规模激增，资产类型丰富，产品结构创新及投资群体多元化等都值得载入中国资产证券化发展的史册。”招商证券投资银行总部创新融资部总经理胡晓和说。

而在这一背景下，资产证券化市场规模出现爆发式增长。统计显示，2014年证券化产品发行量达到约2800亿元人民币，较上年增长逾17倍。

近日，《国际金融报》报道，为简化资产支持证券发行的流程，提高发行效率和透明度，央行正在酝酿推出资产支持证券的注册发行制，并已向银行及相关中介机构征求意见，预计近期政策将落地。

这是2012年国务院重启信贷资产证券化后央行首次进行制度设计，市场正拭目以待央行的这一新春政策大礼包。

据穆迪预测，2015年中国证券化产品发行规模有望达到5000亿元，而交易所市场有望成为新的增长热点。

随着市场制度的不断完善，未来几年资产证券化发展步伐加快。预计五年内，资产证券化将达到2万亿元规模，年均增长40%以上。

中国的信托公司已经在以惊人的速度购入ABS，这种热情与此前对理财产品的追捧并无差别，但是当下理财产品已经进入下行通道。

研究机构预计，今年中国金融公司发行的ABS总量将达到1270亿美元，远远超过去年440亿美元的水平。里昂证券分析师Christoper Wood表示：“理财产品的热潮已经退去，信托公司开始追捧ABS。”

Christoper Wood指出：“根据对2014年60种ABS产品的分析，大部分都集中在企业贷款领域，平均收益率为5.7%，平均期限22个月。投资者并不需要等待产品到期，可以在任何时间出售。”

公司债务涌入ABS市场的状况令各界颇为担忧。分析人士认为，中国的债务问题集中在企业领域，目前公司在偿债方面承受着巨大的压力。

全球领先的信用保险集团科法斯在本月4日发布中国企业信用风险管理调查报告，报告显示八成的中国企业在2014年录得逾期付款纪录。

调查结果显示，2014年中国整体付款形势颇为严峻。79.8%的受访中国企业表示，2014年曾遭遇客户拖欠，这一比例虽较2013年有所降低，但仍处于近三年来的高位。其中，56.7%的受访企业表示，过去一年中逾期金额有所抬升，较前一年高出11.7%；19.6%的受访企业表示，2014年 平均逾期天数超过90天，2013年仅有17.8%的企业表示遇到此情况持平。

科法斯预测，2015年中国GDP增长将放缓至7%（2014年的涨幅为7.4%），由于企业仍旧面临高杠杆、融资成本高及利润低（产能过剩所致）的挑战，预计企业的拖欠状况在短期内无法取得改善。

标普称，中国企业债务规模占据了全球企业债务规模的30%左右，但是其中的四分之一到三分之一来源于国内的影子银行。这意味着全球高达10%的企业债务会受到中国影子银行规模收缩的影响，风险水平更高。

随着近期人民币兑美元出现持续下跌，中国企业债务风险敞口进一步加大。

此前，在金融危机期间，中国推出了庞大的经济刺激计划，各国央行也大幅降息，这大幅拉低了借贷成本。在过去这些年中，低成本的企业债曾一度促进了中国企业的发展以及国内经济增长。事实上，自2008年以来，中国香港、新加坡、泰国和马来西亚等地的信贷水平就急剧飙升。

然而，现在包括中国在内的许多亚洲国家经济增长都在放缓，信贷密度大幅飙升。汇丰报告显示，亚洲发展中国家对美国和欧元区的出口占其GDP的比例从2005年的14%，下跌至如今的7%。经济增长的放缓会让高筑的债台危如累卵。

就在今年年初，我们就已经看到佳兆业这样的房地产巨头出现债券违约的问题。

如今，在这样的时间节点，投资者对ABS收益率的狂热追逐则显得如此不合时宜。这意味着巨额的债务正在被重装包装，以ABS的方式转手给投资者。

与此同时，ABS本身也潜在风险引发业界担忧。这些风险包括相关资产缺乏标准化和透明度，授信准则偏于松散，发起后缺乏充足监管，发起人在交易管理方面的经验非常有限，缺乏成熟的后备服务机构市场等。

的确，ABS迎来了大发展时代，它正一步一步成长为中国金融系统一枚极度膨胀的新地雷。

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