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【资讯】三季度继续防御

发布时间:2020-10-17 00:01:52 阅读: 来源:测定仪厂家

三季度继续防御

本周的中观跟踪仍然是“忧大于喜”。一方面,“喜”的是6月中旬的发电量增速为7.5%,出现了明显反弹,虽然中间仍有端午节造成的工作日扰动;另一方面,“忧”的仍然是地产产业链的全线“溃败”,从年初到本周,重点城市商品房累计成交面积同比下滑18.5%,相比上周的同比下滑18%,降幅进一步扩大;中游来看,水泥、螺纹钢价格的跌幅也在进一步扩大,显示投资仍在恶化;上游来看,铁矿石和煤价也仍在惯性下跌通道中。  但是就近期市场表现来看,投资者似乎更关心“结果”,而不在乎这个“过程”。政策已明确转向放松,因此尽管中观数据还在下滑,但最终的经济企稳回升只是时间问题了。只要宏观经济能保持平稳,就和去年一样是成长股的“结构性行情 ”,因此最近创业板出现了明显的反弹。市场逻辑在于只要经济下行就是“大小通杀”,只要经济走平就是“大盘搭台,成长唱戏”,而大盘蓝筹的机会只有能到经济强复苏的时候,而这个短期是看不到的。目前创业板相对沪深300的相对PB也已经达到了今年年初的历史最高点。

但今年并不是去年的翻版,宏观环境和政策环境与去年有很大的不同。从宏观环境来看,去年制造业投资的下滑和地产投资的上行相互抵消是“存量经济”得以维持的根本原因,而今年面临制造业投资和地产投资同时下行,“存量经济”面临向下打破的局面;从政策环境来看,虽然政策面比去年宽松了不少,但政策的累积效应是需要时间等待的。  此外,创业板上涨的板块结构和市场逻辑也在发生着明显的变化。虽然创业板指数和去年一样再次出现了明显反弹,但从板块结构来看,去年创业板持续上涨的动力来自于传媒、医疗、电子等创业板权重板块的强势,因此当时市场流行一种逻辑是“创业板业绩最好、市值最大的优质公司带动了创业板整体上涨”。但今年年初和最近一个月创业板的两波反弹,领涨的却是一些小市值的细分板块,因此现在的流行逻辑是“小而美最好,小市值的公司容易受到资金追捧,且未来成长空间大”。而所谓的业绩好的创业板权重板块和“白马股”都不幸沦为了小市值、概念主题板块的“提款机”。而且现在的热点轮动得非常快,上周领涨的公司很可能下周就领跌,因此虽然创业板指数在反弹,但大家赚钱却并不容易。在我们看来,这并不能说是一种“结构性行情”,而更像是一场“躁动行情”。  值得注意的是,不能放松对“黑天鹅”的警惕,现在仍是在“推土机前捡钱”。今年最可能出现的“黑天鹅”就是房地产产业链的持续下行,可能会引爆持续严重化的“三角债”问题。目前来看,由于房地产的销售和投资下行的趋势还在进一步加大,因此这个风险的警报并未解除。但最近随着政策的持续放松、部分宏观数据的转好,以及美国股市的持续创新高,投资者明显已经放松了对风险的警惕,憧憬着“吃饭行情”的持续。当前的情况“似曾相识”,2010年10月份突如其来的股市上涨,当时受美国 QE2预期升温的鼓动,海外的股市和大宗商品都在上涨,最终国内股市也在有色、煤炭的带领下出现大幅反弹。在股市上涨趋势的蛊惑下,市场普遍预期海外流动性的不断放松能带来国内股市的持续上涨,而丝毫没有对当时以同样速度上行的通胀水平产生警惕,由此引发了“推土机前捡钱”的局面。而到了11月,当CPI首次突破5%以后,触发了央行货币政策的持续紧缩,A股市场也从此一蹶不振,“推土机”最终无情地“碾”过了“埋头捡钱”的人。  因此,在地产销售出现转好迹象之前,应继续对市场保持谨慎。在制造业投资和地产投资同时下行的环境下,政策放松的效果值得怀疑,而“三角债”这个“黑天鹅”也将随时出现。至少要在制造业投资和地产投资中有一项开始改善时,才有望真正保持住“存量经济”不破。这个希望主要寄托在房地产投资上,而由于地产投资的先行指标是销售,因此至少要看到地产销售出现回升之后,才能有乐观的理由。目前对地产销售企稳回升的时间判断是在三、四季度之交的时点,因此对股市的操作策略建议是“三季度继续防御,四季度等待转机”。在行业配置上,三季度防御阶段首选稳定增长的必须消费品,即食品加工、白酒、服装家纺等,四季度若市场形成基本面企稳预期,则“大盘搭台,成长唱戏”,届时建议配置顺应产业结构变迁的消费型服务业,如传媒、医疗服务、旅游等。

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